Нассим Талеб: «Многие слышали о правиле 80/20, базирующемся на открытии, которое Парето сделал больше ста лет назад: 20% итальянцев владели 80% земли. 20% из этих 20% (4%) владели 80% от 80% земли (64%). В итоге 1% итальянцев владел почти половиной всех земель Италии. Перед нами Крайнестан, где победитель получает все. То же соотношение мы видим повсюду – так распределяется богатство, так продаются книги различных авторов. Мало кто понимает, что от явлений, подчиняющихся правилу 80/20, мы движемся в сторону еще более неравномерного распределения 99/1: 99% трафика в Интернете приходится на меньше, чем 1% сайтов, 99% книжных продаж – на 1% авторов…»

_____________

 тг канал t.me/TradPhronesis

В BofA рассмотрели многочисленные индикаторы, которые в совокупности указывают на то, находятся ли рынки у точки разворота или нет. Индикаторы связаны не с техническим или фундаментальным анализом, а скорее с показателями, которые измеряют настроения инвесторов и ситуацию на денежном рынке.

В таблице представлены основные рыночные пики, начиная с 1990 г. В случае достижения рынками пика 50-90% индикаторов «мигали» красным. На сегодня пока сработало 40% индикаторов, используемых BofA.

тг канал t.me/TradPhronesis

Акции «Великолепной семерки» выросли на 35% с начала года. В то же время индекс S&P 500 вырос на 14%, а равновзвешенный индекс S&P 500 — всего на 3%.

Bloomberg сравнил «Семерку» с акциями малой капитализации с 2020 года — «Big Guys» выросли на 400%, акции малой капитализации на 17% (индекс Russel 2000).

За последнее десятилетие резко возросла концентрация фондового рынка, которая отражает процент от общей рыночной капитализации, приходящийся на небольшое количество акций. Сегодня рыночная капитализация 10 крупнейших акций США составляет более 13% мировой рыночной стоимости. Намного выше пика пузыря доткомов в 9,9% в марте 2000 года.

Это имеет и практическое значение, поскольку активные менеджеры, которые обычно формируют портфели акций со средней рыночной капитализацией, с трудом получают избыточную доходность в условиях растущей концентрации. Ведь большую часть их портфелей составляют не Amazon, Apple, Microsoft, Google и Nvidia, а остальные 495 компаний, капитализация которых выросла всего на 6% с начала года.

Темой концентрации заинтересовался и Майкл Мабуссин (главный спец. по инвест. стратегиям Morgan Stanley Investment Management). В его последней статье он привел в т.ч. и такие графики.

Доля капитализации топ-1/3/10 акций вышла на уровень 60-х годов– эпоха «Go Go» рынка, Nifty-Fifty, бума «Tronics» акций.

За год акции топ-7 технологических компаний США выросли более чем на 100% и получили название «Magnificent Seven» или «Великолепная семерка». Концентрация денег в первых семи по капитализации компаниях достигла самого высокого уровня с 1980 года. Является ли это признаком пузыря на рынках?

Обычно — да, но, возможно, не в этот раз. 

Хотя доля крупнейших компаний на фондовом рынке США сегодня значительно выше по сравнению с рыночным пузырем 2000 года, текущие мультипликаторы оценки акций намного ниже, чем это было во время известных нам пузырей (Nifty50 начала 1970-х годов, японский пузырь конца 1980-х годов и технологический пузырь 2000 года https://t.me/TradPhronesis/33; https://telegra.ph/YAponskij-puzyr-80-x-05-18).

Мультипликаторы P/E и EV/Sales у Magnificent Seven лучше в 2 раза! (см. табл. ниже предпоследний и последний столбцы)

Hendrick Bessembinder, профессор финансов в Университете Аризоны, провел исследование и выяснил, какие публичные компании принесли акционерам больше всего денег с 1926 года.

Оказалось, из нескольких тысяч акций только 50 лучших отвечают за 40% всего прироста капитализации рынка. Суммарная доходность 96% акций соответствовала доходности гособлигаций. И только 4% акций обеспечили всю избыточную доходность рынка по сравнению с государственными облигациями.

Bessembinder пишет: «Проблема в том, я понятия не имею, какие компании принесут наибольшую прибыль в течение следующих 10, 20 лет… возможно, это будут компании, о которых мы никогда не слышали. Может быть, это будут компании, которых сейчас даже не существует. Если большая часть прибыли приходится на нескольких крупных победителей, которых трудно определить заранее, имеет смысл максимально диверсифицировать свой портфель, чтобы избежать риска невключения в него победителей.»

Результаты исследования подчеркивают важную роль положительной асимметрии в распределении доходности отдельных акций. Результаты помогают объяснить, почему активные стратегии (активное инвестирование) чаще всего уступает индексам.